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兴业证券:指数会破前期高位吗?

好买说:对于下半年行情,市场情绪不一,展望9月,指数会破前期高位吗?兴业证券认为,9月市场把握结构性行情为主,精耕细作。

投资要点

2019年年初,市场一片悲观声中,我们坚定看好市场,率先提出“旺春行情”,1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》,推荐大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

4月末5月初,在一片乐观“牛市”声中,我们提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》,市场进入震荡,核心资产独立牛市。截止到8月底,我们兴业策略构建的“核心资产50”组合2019年相对沪深300的超额收益超过20%。

我们从6月中,“三期叠加”,把握做多窗口,弹性方向聚焦新兴成长。2个多月时间,“大创新50”组合相对上证综指超额收益在20%左右。

上证综指8月6日从2733点,已实现7%左右涨幅。当前时点,较多投资者对市场后续走势分歧较大。展望9月,市场把握结构性行情为主、精耕细作。

1)70年大庆临近,风险偏好存在提升窗口。2)全A、全A非金融业绩从单季、累计来看,2019Q2增速较1季度有所下行,但好于2018Q4。从业绩出发把握盈利好转细分领域。3)市场对中美贸易谈判在9月达成阶段性成果、LPR改革后9月市场化利率会下行有所预期,如果此类预期无法兑现,市场会有压力。4)我们此前谈到“三座大山”中金融供给侧改革深入,会阶段性对市场带来流动性/信用紧缩压力,进而对9月市场形成制约。如果此类“坏”消息未出现、预期如期兑现,指数有望站上新台阶。

整体而言,基本面、风险偏好、流动性有好有坏,9月相互比拼、赛跑。阶段性“好”消息在前面,市场行情可以乐观一些,多做做进攻弹性品种。阶段性“坏”消息,抑制市场情绪时,适当降低仓位。如果就像前面所说,中美阶段性达成成果,LPR的改革促使利率如期下行,这些利好因素叠加,指数上新台阶是存在可能性的。当然,如果投资者所预期事宜并未如愿,“三座大山”也阶段性叠加坏消息,市场避险情绪可能会更浓厚一些。

具体到机会层面,短期,攻守兼备。“攻”结合中报业绩,叠加华为、苹果新款手机即将亮相,华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向有望延续前期表现。“守”则以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。

中长期,经过中报业绩洗礼、1个多季度调整,结合《核心资产买卖策略“ISEF”模型》,是投资者甑别“真假”核心资产良机,稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”,聚焦优质标的、把握核心资产独立牛市行情,筹码不宜轻易转手,牢牢把握定价权。

盈利底部继续徘徊。我们兴业策略此前独家判断2018Q4是本轮盈利底部,而非市场普遍预期的2019Q3,但会像2012年在底部区域停留、徘徊一段时间。

1)  从累计净利润角度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累计业绩增速分别为-1.9%、9.2%、6.5%,全A非金融为-5.4%、1.5%、-2.8%。

2)  从单季净利润角度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A单季业绩增速为-39.2%、9.4%、3.5%,全A非金融为-60.5%、2.0%、-0.9%。

3)  从板块角度来看,中小板连续三个季度业绩改善,18Q4、19Q1、19Q2单季增速由-142%缩窄至-2.5%。创业板剔除温氏、主板、沪深300业绩19Q2好于18Q4,差于19Q1。其中沪深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%,创业板19Q2为16.2%弱于19Q1的2.6%。

降税减费意义重大,非金融企业毛利率出现回升。非金融企业2019Q2的单季度毛利率为19.49%,较一季度有所回升,结束了连续3个季度下滑的状况。

ROE环比继续改善,同比受资产周转率拖累。全A非金融石油石化19Q2单季ROE为2.62%,较19Q1继续回升,是2017年以来的第4高。 

风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

报告正文

1 | 回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

——20160503《核心资产:股票中的“京沪学区房”》:核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20181210《重构创新大时代》:宏观经济、企业盈利整体处于下行周期,把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018,甚至不排除负贡献。相反,来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升,货币流动性环境的改善,这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

——20190101《布局旺春行情》:一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。

——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》:随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段,企业资金压力、经济下行压力有所缓解,基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵,风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看,本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

——20190625《开放的红利》:整体来看,投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈,市场大概率上上下下,起起伏伏,以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后(G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”,有助于风险偏好提升)、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

2 | 展望:指数会破前期高位吗?  

2019年年初,市场一片悲观声中,我们坚定看好市场,率先提出“旺春行情”,1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》,推荐大券商、大创新(计算机/电子/军工/通信)为代表的“四大金刚”表现优异。

4月末5月初,在一片乐观“牛市”声中,我们提出《行情分化,聚焦“龙凤呈祥”》,市场进入震荡,核心资产独立牛市。截止到8月底,我们兴业策略构建的“核心资产50”组合2019年相对沪深300的超额收益超过20%。 我们从6月中,“三期叠加”,把握做多窗口,弹性方向聚焦新兴成长。2个多月时间,“大创新50”组合相对上证综指超额收益在20%左右。

上证综指8月6日从2733点,已实现7%左右涨幅。当前时点,较多投资者对市场后续走势分歧较大。展望9月,市场把握结构性行情为主、精耕细作。 1)70年大庆临近,风险偏好存在提升窗口。2)全A、全A非金融业绩从单季、累计来看,2019Q2增速较1季度有所下行,但好于2018Q4。从业绩出发把握盈利好转细分领域。3)市场对中美贸易谈判在9月达成阶段性成果、LPR改革后9月市场化利率会下行有所预期,如果此类预期无法兑现,市场会有压力。4)我们此前谈到“三座大山”中金融供给侧改革深入,会阶段性对市场带来流动性/信用紧缩压力,进而对9月市场形成制约。如果此类“坏”消息未出现、预期如期兑现,指数有望站上新台阶。 整体而言,基本面、风险偏好、流动性有好有坏,9月相互比拼、赛跑。阶段性“好”消息在前面,市场行情可以乐观一些,多做做进攻弹性品种。阶段性“坏”消息,抑制市场情绪时,适当降低仓位。如果就像前面所说,中美阶段性达成成果,LPR的改革促使利率如期下行,这些利好因素叠加,指数上新台阶是存在可能性的。当然,如果投资者所预期事宜并未如愿,“三座大山”也阶段性叠加坏消息,市场避险情绪可能会更浓厚一些。

具体到机会层面,短期,攻守兼备。“攻”结合中报业绩,叠加华为、苹果新款手机即将亮相,华为手机链、5G、军工为代表的新兴成长方向有望延续前期表现。“守”则以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。

中长期,经过中报业绩洗礼、1个多季度调整,结合《核心资产买卖策略“ISEF”模型》,是投资者甑别“真假”核心资产良机,稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”,聚焦优质标的、把握核心资产独立牛市行情,筹码不宜轻易转手,牢牢把握定价权。

盈利底部继续徘徊。我们兴业策略此前独家判断2018Q4是本轮盈利底部,而非市场普遍预期的2019Q3,但会像2012年在底部区域停留、徘徊一段时间。

1)    从累计净利润角度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累计业绩增速分别为-1.9%、9.2%、6.5%,全A非金融为-5.4%、1.5%、-2.8%。2)    从单季净利润角度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A单季业绩增速为-39.2%、9.4%、3.5%,全A非金融为-60.5%、2.0%、-0.9%。3)    从板块角度来看,中小板连续三个季度业绩改善,18Q4、19Q1、19Q2单季增速由-142%缩窄至-2.5%。创业板剔除温氏、主板、沪深300业绩19Q2好于18Q4,差于19Q1。其中沪深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%,创业板19Q2为16.2%弱于19Q1的2.6%。

降税减费意义重大,非金融企业毛利率出现回升。非金融企业2019Q2的单季度毛利率为19.49%,较一季度有所回升,结束了连续3个季度下滑的状况。

ROE环比继续改善,同比受资产周转率拖累。全A非金融石油石化19Q2单季ROE为2.62%,较19Q1继续回升,是2017年以来的第4高。

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